股災第二天的愛德華·索普,拿好你的毛巾!

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北京眼看就要墜入滾燙的夏日,週日醒來,卻在朋友圈裡看到有人說下雨。八點多洗漱停當出門加班,雨已停了,涼風習習,好不愜意。

昨天花了一整天時間,把索普的傳記又看了一次。去年看的是英文版,叫做「A Man for All Markets」,今年 4 月終於有了中文版,名字基本上是直譯過來的,叫做「戰勝一切市場的人」。

索普的故事,寫十篇文章也不嫌多。但在寫這些之前,不妨先了解一下索普這個人。愛德華·索普出生在大蕭條時期的加州,他比巴菲特小兩歲,從小家庭條件很差。索普從小很聰明——一路跳級、競賽拿獎、搞定獎學金,於是順利上了大學。畢業以後,在學校裡做講師,一邊繼續攻讀博士學位,卻偶然遇到了 21 點遊戲。

經過不懈努力,索普用數學的邏輯征服了這個遊戲,寫出了一篇論文;發表論文需要有說服力的教授做推薦,於是索普又用這篇論文敲開了信息論的創始人香農的門。

論文發表後,索普在黑幫大佬的資助下,去拉斯維加斯做了驗證,然後寫出了當年暢銷書「打敗莊家」。

征服 21 點遊戲後,索普相繼戰勝了輪盤和百家樂。他和香農為了征服輪盤遊戲,硬是開發出了人類最早的可穿戴設備。

而後,索普把眼光投向證券市場,根據自己研究的衍生品定價公式做套利。索普使用的公式,和默頓那篇獲得諾獎的論文如出一轍,但是大幅領先。索普創辦的基金的規模也從 140 萬美金開始持續增長,這個聰明、勤奮、勇敢、克制的窮孩子最終財務自由了。

1987 年 10 月 19 日,星期一,道瓊斯指數暴跌 508 點,或者說,23%。這一天也成了許多基金管理人的共同記憶。 「對沖基金奇才」裡面對所有人的採訪,都提到了這一天。股災那天的愛德華·索普在做什麼呢?在市場跌掉 18% 的時候,他安然地和太太吃午餐。

等我坐在書桌前思考時,交易所已經收盤,當天股市下跌了 508 個點,縮水 23%,創下歷史上單日下跌之最。一天內美股股市蒸發了將近四分之一,美國損失了 5% 的資產淨值,而股災的餘波依然在全球範圍內蔓延,恐慌的情緒遍布市場。

對於學術界的經濟學家們來說,這樣的情況幾乎是天方夜譚。就好比太陽突然間熄滅或者是地球停轉一樣不可思議。學者們通常用一種概率分佈來描述股價波動,並給這種分佈起了一個深奧的名字:對數正態分佈。這種分佈理論能很好地符合小的和相對較大的歷史價格變化,但大大低估了股價發生特大波動的概率。

那天晚上,我獨自思忖:為什麼會發生這種情況?明天股災還會繼續嗎?在這場混亂中是否存在獲利的機會?我相信當時的一種新興金融產品——資產組合保險,是這次股災的罪魁禍首。如果更早一些注意到這項產品的過度擴張,我本可以預測到這次股災。

經過一晚上的深思熟慮之後,我最終認為,是資產保險大量拋售股票導致了星期一的崩盤。第二天一早,標普 500 的期貨合約的交易價格大概在 185 到 190 間,而標普 500 指數的價格依然是 220。兩者的差價達到了驚人的 30 到 35,這種情況聞所未聞,因為套利者大量的交易單通常使二者的價差保持在 1 到 2 個點間。

一種合理的解釋是,資產組合保險機構拋售了巨量的標普500 的期貨合約,使得合約價格大幅下跌,而同時,股市崩盤讓套利者們膽戰心驚,無法輕易操作價差,使得標普500 的指數沒有跌得那麼嚴重。

我很快想出了一個解決方案並打電話給我們的首席交易員,指示他:不管此時標普期貨合約的市場價格是多少(大約為190 點),都買入價值500 萬美元的指數期貨合約;與此同時,以220 點做空大約價值1000 萬的標普指數股票——而不是做空通常形成最優化對沖的500 萬美元。我之所以選擇兩倍價值的股票,是出於對做空的考量:由於報升要求,股市崩盤時能夠成交的做空交易(空頭)數量極其有限,我估計大概有半數交易無法執行。如果在實際操作中有多於或少於半數的股票最終做空成交,那麼儘管那樣無法形成最佳對沖,15% 的獲利空間也仍會給我們充足的餘地,保護自己的資金不受損失。

交易日結束時,正如我所預料的那樣,有一半的空單沒能成交,我們大約買入了 900 萬美元的期貨合約,做空了大約 1000 萬美元的股票。一天下來,我們套取了大約 100 萬美元的利潤。如果交易員沒有浪費大量時間拒絕執行操作,我們本可以再進行數輪操作,多賺取幾百萬美元的收入。

這一年,我們非常「平穩」地度過了 10 月,普林斯頓–新港合夥公司在這個月裡不賺不虧,而與此同時標普500的指數下跌了 22%。從 8 月到 12 月間的 5 個月裡,整個市場也將近虧損了 22% ,與之相對地,我們公司則穩定獲利 9%。

股災那天索普有沒有虧錢?必然虧錢了,世上沒有那麼完美的「對沖」。索普的優秀之處在於,別人還處於震驚甚至腦癱的情況下,他已經想明白該怎麼去做,這才能力挽狂瀾,做到「不賺不虧」。

就像「銀河系漫遊指南」中寫的那樣——

Don’t Panic.

拿好你的毛巾,不要驚慌。

延伸閱讀:

1、股災那天的愛德華·索普;

2、神們自己(三):偉大的交易從何而來。

朋友們,週末快樂。

文:大玩家 / 微信號:SeniorPlayer

本文標題:《股災第二天的愛德華·索普,拿好你的毛巾!》,本文鏈接:http://www.yunjialebuy.com/archives/3109.html

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